機(jī)遇與挑戰(zhàn)：

• 全球半導(dǎo)體景氣繼續(xù)下降
• 近期市場銷售旺季不旺　　
• 投資策略成長兼顧周期  

市場數(shù)據(jù)：

• 10月全球半導(dǎo)體產(chǎn)品出貨額234.1億美元
• 11月臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)總體營收同比增長1.87%
• 電子行業(yè)11月超額收益為2.7%

電子行業(yè)11月超額收益為2.7%，11年以來累計(jì)超額收益-10.3%。11月電子板塊跌幅2.8%，11年累計(jì)跌幅30.2%。在申萬23個(gè)一級(jí)行業(yè)中11月電子相對收益排名第六，總體表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。我們認(rèn)為主要原因是：三季報(bào)披露后，行業(yè)整體盈利預(yù)測下調(diào)而已在前期被市場充分消化，目前電子行業(yè)估值水平已經(jīng)基本回歸至2010年初水平，進(jìn)一步下跌空間已經(jīng)壓縮。 
　　
全球電子需求持續(xù)低迷，BB小幅回升至0.83。10月全球半導(dǎo)體銷售增速弱于9月，同比降低4.1%。11月北美半導(dǎo)體設(shè)備BB值分別從0.74回升到0.83，BB值的上升源于出貨量的下降，和訂單的小幅回升，顯示出國際半導(dǎo)體企業(yè)的投資意愿已略有改善。 
　　
溫和增長將成2012行業(yè)主題。由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢在2012年難以得到顯著改善，預(yù)計(jì)2012年電子行業(yè)消費(fèi)需求同比增長有限。細(xì)分行業(yè)中，智能手機(jī)和平板電腦仍是相對增速較快的產(chǎn)品，而預(yù)計(jì)2012年下半年推出的Windows8和Ultrabook有可能帶動(dòng)NB及PC產(chǎn)品的換機(jī)需求。 
　　
全球半導(dǎo)體景氣繼續(xù)下降 
　　
根據(jù)WSTS統(tǒng)計(jì)，2011年10月全球半導(dǎo)體產(chǎn)品出貨額234.1億美元，相比2010年10月全球半導(dǎo)體產(chǎn)品出貨額244.0億美元，同比下降4.1%。銷售同比增速與9月增速2.0%相比下滑6.1個(gè)百分點(diǎn)。 
　　
電子產(chǎn)品銷售增長情況未見旺季信號(hào)。2011年11月份，美國電子產(chǎn)品消費(fèi)總額102.4億美元，同比增長6.6%，相比10月同比增速3.3%上升3.3個(gè)百分點(diǎn)。2011年11月份，中國家電、音像器材、通信產(chǎn)品消費(fèi)總額536億人民幣，同比增長39.7%，相比10月增速23.6%上升16.1%。 
　　
根據(jù)SEMI公布的2011年11月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單出貨比報(bào)告，北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比略見回升。按三個(gè)月移動(dòng)平均額統(tǒng)計(jì)，11月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單額為8.73億美元，出貨額為11.74億美元，訂單出貨比為0.83。 
　　
2011年11月份9.73億美元的訂單額，同比下滑35.7%，環(huán)比回升5.0%，出貨額11.74億美元同比下滑25.1%，環(huán)比下滑6.7%。由于訂單環(huán)比回升，出貨額環(huán)比略微下降，導(dǎo)致北美半導(dǎo)體設(shè)備BB從上月0.74后，上升至0.83，半導(dǎo)體廠商投資熱情盡管未有根本變化，但已有一定改善。 
　　
SEAJ公布的日本半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比數(shù)據(jù)顯示，2011年10月份日本半導(dǎo)體設(shè)備訂單額811.9億日元，同比下滑32.6%。2011年10月份日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額975.9億日元，同比下滑9.3%，10月BB值為0.83，相比9月BB值0.75有所上升。 
　　
近期市場銷售旺季不旺 
　　
臺(tái)灣電子類上市公司陸續(xù)公布11月銷售數(shù)據(jù)。11月臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)總體營收同比增長1.87%，環(huán)比下降1.70%。從產(chǎn)業(yè)鏈同比增速看，上游-8.94%，中游17.66%，下游-14.22%，環(huán)比增速方面，上游-2.75%，中游2.44%，下游-8.22%。 
　　
具體而言，11月銷售同比增長超過10%的有光學(xué)鏡片（14.2%）、NB與手機(jī)零組件（28.7%）、EMS（33.2%），主要由于受惠于iPhone4S鋪貨和Nokia新產(chǎn)品推出的促進(jìn)；下滑超過10%的領(lǐng)域主要有通訊設(shè)備（-11.6%）、TFT面板（-10.5%）、顯示器（-31.9%）、太陽能（-62.9%）、數(shù)字相機(jī)（-14.1%）、手機(jī)制造（-20.1%）、筆記型計(jì)算機(jī)（13.1%）、被動(dòng)組件（-12.1%）、LED及光元件（-15.3%）、IC-DRAM制造（-36.2%）。 
　　
在我們重點(diǎn)關(guān)注的上中游產(chǎn)業(yè)中，LED及光元件、TFT面板略顯環(huán)比回升趨勢，STN面板回升幅度較大，為34.2%。 
　　
2011年11月臺(tái)灣電子PCB制造同比增速-2.47%，相比10月增速下降4.45%。被動(dòng)元件同比增速-12.08%，相比10月增速回落1.68%。 
　　
IC制造同比上升7.67%，相比10月增速回落1.59%；IC封測同比下降6.99%，相比10月增速下降4.42%。IC領(lǐng)域轉(zhuǎn)好跡象并不明顯。IC行業(yè)狀況作為電子產(chǎn)業(yè)先行指標(biāo)，顯示出下游需求仍有待觀察。[page]  
　　
TFT-LCD同比下降10.54%，相比10月增速下跌5.38%；STN-LCD同比增幅6.44%，相比10月份增速-18.26%，回升24.70%，回升明顯。一方面由于勝華部分產(chǎn)品質(zhì)量問題，出貨遞延至11月，另一方面由于圣誕、春節(jié)的最后一批拉貨潮帶動(dòng)，由于勝華收入遞延、圣誕、春節(jié)消費(fèi)季因素消失，需要警惕高點(diǎn)過后的下跌風(fēng)險(xiǎn)。 
　　
太陽能同比下滑62.93%，相比10月下降6.91%；LED及光組件同比下滑15.32%，相比10月下跌0.53%。太陽能市場由于歐洲需求不佳，景氣繼續(xù)走低。LED行業(yè)基本面景氣度依然低迷。
　　
投資策略成長兼顧周期 
　　
電子行業(yè)11月超額收益為2.7%，11年以來累計(jì)超額收益-10.3%。11月電子板塊跌幅2.8%和11年累計(jì)跌幅30.2%。在申萬23個(gè)一級(jí)行業(yè)中11月電子相對收益排名第六，總體表現(xiàn)相對走強(qiáng)。 
　　
我們認(rèn)為主要原因是：三季報(bào)披露后，行業(yè)整體盈利下調(diào)已在前期被市場充分消化，目前電子行業(yè)估值水平已經(jīng)基本回歸至2010年初水平，進(jìn)一步下跌空間已經(jīng)壓縮。近期電子股票下跌使得整體估值水平趨于回落，以絕對PE和PB來看，電子股估值水平已接近2000年以來平均水平。 
　　
2011年，全球經(jīng)濟(jì)受到歐債危機(jī)的影響，電子產(chǎn)品需求持續(xù)低迷，電子行業(yè)景氣度持續(xù)走低。2012年產(chǎn)業(yè)溫和復(fù)蘇將是大概率事件，在較為溫和的需求下，中低端產(chǎn)品將2012年消費(fèi)電子產(chǎn)品的主體，新興國家市場成為主要增長動(dòng)力。對應(yīng)給中國中低端終端產(chǎn)品企業(yè)，以及零組件企業(yè)帶來很好的提升市場份額和開發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶的機(jī)會(huì)。 
　　
LED領(lǐng)域調(diào)整逐步進(jìn)入后期，照明應(yīng)用走向普及。在LED價(jià)格持續(xù)下跌中，LED日光燈和筒燈已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性。同時(shí)，隨著國家政策上對綠色照明的傾斜，以及即將發(fā)布的節(jié)能照明補(bǔ)貼政策將有利于LED照明應(yīng)用的興起。2011年由于2010年大規(guī)模的投資成為產(chǎn)能消化年，經(jīng)歷景氣調(diào)整后，我們預(yù)計(jì)2012年1季度將是行業(yè)景氣度變化的時(shí)間窗口。